万得全A全年累计跌5.19%
2023年行情追念：
经济内生能源不足，策略不足预期，股市先上后下
国内方面，跟着疫情防控变化，我国经济一季度出现了一定的开拓式回升。数据上，制造业PMI平定回升并贯穿三个月保抓在彭胀区间，3月统计局服务业PMI录得56.9，为仅次于12年3月的历史次高点。股票阛阓也随之出现了一定历程的上行，2月14日万得全A最多高涨至5276点，回到了22年6月股市反弹后的位置。
图：国内制造业PMI、非制造业PMI及万得全A近一年走势
然则，由于内生能源不足，住户收入预期较弱等原因，经济数据在4、5月份驱动转弱，消耗从岁首的5%下滑至3%，固定财富投资从5%下滑至4%，而工业增多值则从岁首的6%下滑至5%。在此布景下，A股也抓续回落，松手12月31日，万得全A全年累计跌5.19%，其中4月以来累计下落10.95%。
图：国内消耗、投资及工业增多值月度变化
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
时代天然裁减印花税、认房不认贷、裁减房贷利率等刺激策略接连出台，货币策略方面也有两次降准(各25BP)、两次降息(各10BP)及MLF大额净投放营救，但从遵循来看，由于经济内生能源不足，社融中东谈主民币贷款同比反而由岁首的11.7%下滑至10.7%。由于货币投放永久莫得调节为信用，因此从阛阓反馈来看，策略力度有所不足，8月及10月的两次反弹均在短时候内再次跌破前低。
图：2023年准备金率、东谈主民币贷款及逆回购利率变化情况
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
国外方面，为期一年多的好意思联储加息周期崇敬终了，随后好意思债利率驱动见顶回落。松手12月31日，2年及10年好意思债利率别离降至4.25%及3.87%，距离年内高点别离下降了94BP及106BP。对大家成本阛阓而言，无风险利率的回落带来了风险偏好的回升。2023年全年来看，大家主要成本阛阓均出现了不同幅度的高涨。
表：国外阛阓主要指数2023年发扬
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
行业上，利率下行的阛阓环境利好久期更长的成长行业，类似AI、智能驾驶等时代出现冲破性进展，传媒、通讯、打算机、汽车及电子等行业发扬强劲，据Wind数据，松手12月31日，上述行业高涨25.75%至3.29%不等，涨幅居前。此外，阛阓举座下行布景下，高股息红利板块的腐烂属性受到阛阓心疼，煤炭、石油石化及公用行状等行业相对收益也发扬较好。相背，消耗行业中的好意思容护士、商贸零卖、社会服务及食物饮料等行业在经济下行、消耗左迁的大布景下发扬欠安，跌14.94%至32.03%不等。同期，地产销售的抓续下滑也对地产及产业链磋议行业形成了一定的冲击，其中房地产跌26.39%，献资网络科技建筑材料跌22.64%。
图：31个申万一级行业2023年涨跌幅(%)
数据起原：wind， 广西梧州天利和贸易有限公司中加基金， 湛江市洁电催化剂有限公司数据松手20231231。
债市方面，经济弱复苏，央行宽货币以及好意思元压制放松的大布景下，利率有所下行。松手12月31日，10年期国债利率降至2.56%，比拟岁首的高点下降了37BP。同期，期限利差也出现了一定的收窄，松手12月31日，大部分券种的期限利差均位于昔日5年20分位以下。
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
2024年阛阓掂量：
关注好意思联储降息预期变化，国内经济有望守护弱复苏
掂量24年，好意思联储何时开启降息是当今阛阓最为温雅的。从交游的角度来看，当今阛阓预期有84%的概率会在3月FOMC会议上降息25BP，同期最晚在5月FOMC上好意思联储一定会进行降息操作。
图：好意思联储加息/降息预期
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
从通胀角度来看，好意思联储锚定的通胀标的中枢PCE从22年9月的高点5.47%还是下降至3.16%，距离经久通胀标的2%并不算太远。然则抓续走强的经济及职业数据也可能会对通胀数据的进一步下行形成一定阻力。11月时薪增速环比回升至0.41%，天然可能与事件性身分磋议，但另一方面也意味着劳能源通胀问题仍存在隐忧。后续淌若职业紧俏导致通胀数据出现反复，可能会使适合今较为激进的降息预期有所破灭。
图：好意思国中枢PCE及非农时薪变化
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
后续好意思联储开启降息的身分一方面取决于通胀回落的速率，集装箱同期也取决于好意思国经济是否会骨子性步入零落。天然当今大部分标的齐指向好意思国经济存在较强韧性，但铜油比、好意思债利率倒挂等标的也指向24年好意思国可能仍面对一定的零落压力。历史教养来看，2年与10年好意思债倒挂对好意思国经济零落有一到两年的卓越性，且本次倒挂的时长及幅度均为1979年石油危险后最大的一次。跟着加息对利率不解锐的服务消耗及非地产投财富生骨子性影响，好意思国GDP料将进一步走弱。届时若好意思联储快速开启降息可能会催生新一轮替动性驱动的行情，不然大家经济共振下行布景下股市仍面对一定压力。
图：1976年以来好意思国GDP及利率走势情况
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
国内方面，23年四季度种种策略接连出台，增发一万亿相等国债开释了积极的财政信号，同期也预示着24年将是财政前置的一年。不外，当今阛阓无数对保险房、城中村校正及平急两用基础才能等“三大工程”对经济尤其是地产的拉作为用期待较低。当今阛阓预期23年地产销售约莫是不足12亿平日米的水平，而24年可能还会络续下行。后续为了对冲地产下行可能需要政府抓续加杠杆，但隐形债务，财政收入等身分也会形成制肘，掂量政府部门加杠杆力度有限。
图：1992年以来内地房产销售变化
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
出口方面，自22年俄乌干戈以来，中好意思关系永久方于较为波动景色。一方面，好意思国本身的高通胀导致其关于中国、越南等廉价商品及劳能源存在诉求；另一方面，24年大选前好意思国也可能加大对中国进行科技阻塞以争取更多的选票营救，因此将来中好意思关系仍存在较强的不细则性。欧洲方面，加息带来的经济下行会对需求产生一定的影响，同期针对新能源车补贴的反推销打听可能会导致新能源车出口遇到一定的阻力。出口和地产均莫得太大亮点的布景下，掂量24年经济将会络续守护弱复苏。
图：主要外贸国对中国出口拉动变化
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
建树策略：
小盘成长+高股息红利阶段性占优，债市以中短久期票息策略为主
莫得强刺激布景下，掂量将来A股难以出现指数级别行情，仍以结构性行情为主。23年阶段性占优的小盘成长+高股息红利的杠铃策略在国外利率下行及国内经济偏弱的布景下或络续占优。但需要堤防的是，关于成长股而言，好意思联储开启降息后可能会出现一定的利好出尽，作风转向小盘价值。
表：主要指数估值
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
从行业基金司理的不雅点来看，大部分基金司理对23年发扬最佳的TMT行业，保抓较为乐不雅的立场，并以为24年国内AI大模子的性能进一步提高以及多模态大模子的落地会在用户数目及用户粘性上带来彰着的改善。同期，用户端关于配套软硬件的需求及服务端关于算力、数据等分娩要素的需求也会带动磋议行业在事迹上有所发扬。
汽车及磋议板块方面，此前跟着智能驾驶时代出现冲破以及国外智能机器东谈主的进展带动行业在23年得到了一定的相对收益。不外大部分基金司理关于将来行业的竞争形式仍抱有较大的担忧。近期碳酸锂价钱下降带来的成本裁减使得末端在24年仍有一定的降价空间，阛阓无数预期3月操纵将开启新一轮价钱战。在此布景下，天然23年汽车销量永久保抓较高增速，但将来契机可能仍然围聚在供需形式更好的智能化及高端化方朝上。
医药方面，在行业资历了为期两年的指数下逾期，近期在改变药的带动下出现了一定的反弹。关于行业后续的走势，有基金司理以为前期的反弹仅仅短期的炒作，还看不到行业系统性回升的迹象。也有基金司理以为行业在23年资历反腐后还是快速出清，当今从估值和策略转向的角度来看部分子板块还是具有较强的引诱力。追念历史来看，当阛阓产生较为一致的乐不雅预期时，行业泡沫也随之产生，而这些不对也意味着行业当今交游还未拥堵。从左侧布局的角度，甄选限度内有选股能力的优秀基金司理措置的家具，通过抓续散布建树，力图获取经久慎重收益。
图：申万一级行业PB情况
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
债券阛阓方面，12月央行公开阛阓大额净投放体现了财政发力时代央行货币策略的营救立场。同期，在经济强复苏难度较高的布景下，债市举座上行的风险不大。结构上，当今同行存单利率仍处在MLF利率的表面上限，阛阓预期在跨年之后将会迎来一定历程的下行。此外，24年景本新规崇敬执行后，由于风险成本占用的原因，不同券种在利差结构上可能会发生变化，但阛阓可能已驱动提前反馈。从分位数的角度，当今各个券种的期限利差分位数均较低，也标明短端利轻松价比更高。当今咱们对债券作念中性建树，对债券的建树以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下千里。利率债加强波段操作，逢低建树为主。
表：主要券种收益率、期限利差及信用利差情况
数据起原：wind，中加基金，数据松手20231231。
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